先日の記事から継続の調査
一部競合するインフォマートと比較してみた。
まず指標チェック
〇2492 インフォマート
時価総額 183,936
売上高 8,540
営業利益 2,469
営業利益率 28.9％
配当性向 82％
〇3835 e-base
時価総額 49,287
売上高 4,043
営業利益 1,099
営業利益率 27.2％
配当性向 55％
比較すると
時価総額 3.7倍
売上高 2.1倍
営業利益 2.2倍
ずいぶん差がついてますね
e-baseの評価は先日の記事に任せて、
インフォマートを見ておこう
請求書システムが思うように進んでいないらしい
販促もかけて、請求書システムは赤字
下でも触れているが4期連続で減損損失を計上している
過去を見ても1-3月期は伸びない四半期ではあるが、
この1-3月期は、前四半期（10-12月期）に対するマイナスが大きいのが気になる。
伸び悩んでいることがより鮮明になる
これまで業績をけん引してきた受発注システムが成長鈍化（とはいえ、8％程度は成長しているのだから十分かもしれない。
（貪欲な株式市場は満足しないだろうが）
で、次に成長を期待する 請求書システム サーバー増強、販促強化など
コスト負担が大きく、赤字継続
四半期比較だと、売上総利益率、毎四半期低下してるんだよね。
値下げして普及優先か？
もう一つ気になるのはキャッシュフロー
営業CF、フリーキャッシュフローが前期比マイナスであること
十分高いFCFを出しているので、文句はないのだが。
増益なのに、営業CFが前期比マイナス
理由はCF計算書を見ればわかる
減価償却費の減少は良しとして
売上債権が2期連続増加していることがわかる
会計に詳しい方は
・売上が伸びているのだから当然だろう
と突っ込むかもしれない。
もちろんそうだ。
売り上げの伸びと同程度であれば売上債権が大きくなることある。
しかし、絶対水準として
2か月以上の売上債権回転期間は長いのではないか！
例えば過去にさかのぼると
2015年
売上高 5,632
売上債権 1,441
1,441÷5,632＝3.1カ月
2016年以降
2.9 2.5 2.4 2.3
・・・・・改善してるじゃないか！
”回転期間長いぞ！”
って、いちゃもんつけようと思ったら、年々改善しているｗｗ
良いことです！
頑張ってます！
ということで、営業CFの減少は、ほぼ税金支払いの影響でした
と、いかにも知ったふりをして、偉そうに分析しようとしたけど
重要度は大きくなかったという結論でした。ｗｗｗ
同社を見ていて気になったのは
請求書システムだよね
赤字が続いていて
4期連続 減損損失を計上してるんだよね
減損損失の金額（単位：百万円）
2016期 158
2017期 1,181
2018期 119
2019期 210
毎期3億円近く資産が増加している。
”有形固定資産および無形固定資産の増加額 294”
システム開発であるから、ほとんどがソフトウエア資産じゃないかな 知らんけど
黒字化までまだ時間かかりそう
だとすれば、減損損失の計上は継続しそう
＜結論＞
投資判断：弱気（売りに近い？）
理由
・主力事業は高収益だが成長鈍化
・請求書システムの赤字続く
・配当性向高く配当成長が期待できない（配当割引モデルの考え方）
・成長を前提とした高いバリュエーションが正当化できない
＊注意：偉そうにいろいろ書いたけど、ごくごく表面的な数字で語っているだけで、同社の競争力の源泉には全く触れていない。
つまり、この記事は何か言っているようで、何も言っていないｗｗｗ
次回、もう少し語ろう・・・・と思ったが、
買いではない企業の調査に時間をかけても仕方がないので
同社についてのレポートは今回で終了
