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分析してみた

2492 インフォM vs 3835 e-base

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先日の記事から継続の調査

一部競合するインフォマートと比較してみた。

まず指標チェック

〇2492 インフォマート

時価総額 183,936
売上高 8,540
営業利益 2,469
営業利益率 28.9%
配当性向 82%

〇3835 e-base

時価総額 49,287
売上高 4,043
営業利益 1,099
営業利益率 27.2%
配当性向 55%

比較すると
時価総額 3.7倍
売上高 2.1倍
営業利益 2.2倍

ずいぶん差がついてますね

e-baseの評価は先日の記事に任せて、

インフォマートを見ておこう

4期で見ると利益率は低下
請求書システムが思うように進んでいないらしい
販促もかけて、請求書システムは赤字
下でも触れているが4期連続で減損損失を計上している
これだけみると、良さそうなんだけど
四半期ベースではマイナス
過去を見ても1-3月期は伸びない四半期ではあるが、
この1-3月期は、前四半期(10-12月期)に対するマイナスが大きいのが気になる。
利益ベースでも見てみると
伸び悩んでいることがより鮮明になる

これまで業績をけん引してきた受発注システムが成長鈍化(とはいえ、8%程度は成長しているのだから十分かもしれない。
(貪欲な株式市場は満足しないだろうが)

で、次に成長を期待する 請求書システム サーバー増強、販促強化など
コスト負担が大きく、赤字継続

四半期比較だと、売上総利益率、毎四半期低下してるんだよね。
値下げして普及優先か?

もう一つ気になるのはキャッシュフロー

営業CF、フリーキャッシュフローが前期比マイナスであること
十分高いFCFを出しているので、文句はないのだが。

増益なのに、営業CFが前期比マイナス
理由はCF計算書を見ればわかる

減価償却費の減少は良しとして
売上債権が2期連続増加していることがわかる
会計に詳しい方は
・売上が伸びているのだから当然だろう
と突っ込むかもしれない。

もちろんそうだ。
売り上げの伸びと同程度であれば売上債権が大きくなることある。

しかし、絶対水準として
2か月以上の売上債権回転期間は長いのではないか!

例えば過去にさかのぼると
2015年
 売上高 5,632
 売上債権 1,441
 1,441÷5,632=3.1カ月

2016年以降
 2.9 2.5 2.4 2.3

・・・・・改善してるじゃないか!
”回転期間長いぞ!”
って、いちゃもんつけようと思ったら、年々改善しているww
良いことです!
頑張ってます!

ということで、営業CFの減少は、ほぼ税金支払いの影響でした

と、いかにも知ったふりをして、偉そうに分析しようとしたけど
重要度は大きくなかったという結論でした。www

同社を見ていて気になったのは
請求書システムだよね
赤字が続いていて
4期連続 減損損失を計上してるんだよね
減損損失の金額(単位:百万円)
2016期 158
2017期 1,181
2018期 119
2019期 210

まだ、請求書システムの BtoB-PF ESの資産は1,452あって
毎期3億円近く資産が増加している。
”有形固定資産および無形固定資産の増加額 294”
システム開発であるから、ほとんどがソフトウエア資産じゃないかな 知らんけど

黒字化までまだ時間かかりそう
だとすれば、減損損失の計上は継続しそう

<結論>
投資判断:弱気(売りに近い?)
理由
・主力事業は高収益だが成長鈍化
・請求書システムの赤字続く
・配当性向高く配当成長が期待できない(配当割引モデルの考え方)
・成長を前提とした高いバリュエーションが正当化できない

*注意:偉そうにいろいろ書いたけど、ごくごく表面的な数字で語っているだけで、同社の競争力の源泉には全く触れていない。
つまり、この記事は何か言っているようで、何も言っていないwww
次回、もう少し語ろう・・・・と思ったが、
買いではない企業の調査に時間をかけても仕方がないので
同社についてのレポートは今回で終了

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